Oceňování podniku metodou DFCF
DFCF – discounted free cash flow, tj. metoda volného cash flow je metodou převládající v západních zemích a nyní i u nás.
Tato metoda pracuje z tzv. volným cash flow (FCF), který se vypočte takto:
FCF = EBIT (1 – t) + odpisy – investice
EBIT = zisk před úroky a zdaněním
t = daňová sazba v desetinném čísle
- Volný cash flow se od běžně používaného cash flow liší tím, že kromě čistého zisku pro vlastníky a odpisů zahrnuje i zdaněné úroky, tj. čistý výnos pro investory (EBIT x (1 – t)), a je snížen o investice, se kterými se počítá v budoucích letech.
- Tím, že se používá zisk před úroky a zdaněním (EBIT), vylučuje se vliv způsobu financování (tj. vliv použití cizího kapitálu).
- Podle této metody je tedy hodnota podniku dána současnou hodnotou cash flow po zdanění, kterou očekávají vlastníci a investoři v budoucích letech; částky jsou diskontovány k datu oceňování podniku úrokovou mírou přizpůsobenou riziku.
- Volný cash flow se počítá pro plánovací horizont obvykle 5 let, od 6.roku se počítá věčný výnos (perpetuita)
- Tržní hodnota podniku FMV je dána součtem současné hodnoty (diskontovaných) volných cash flow za 5 let (DFCF) a současné hodnoty (prezent value) věčné renty PVP:
FMV = DFCF za 5 let + PVP v 5.roce
Věčná renta v 5. roce = FCF v 6. roce
i – g
i - diskontní sazba (riziku přizpůsobená úroková míra)
g – očekávané tempo růstu cash flow
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Příklad
Vlastní kapitál podniku představuje 540 000 akcií. Očekávané peněžní toky jsou uvedeny v tabulce. Od 6. roku se očekává jejich konstantní růst 2% ročně, sazba daně je 40%, podniková diskontní míra 16%, hodnota dluhů (cizího kapitálu) je 360 mil. Kč
|
Rok |
EBIT |
EBIT(1-t) |
+ odpisy |
- investice |
FCF (volný cash flow) |
DFCF (diskontovaný volný cash flow |
|
1 |
100 |
60 |
120 |
50 |
130 |
112,07* |
|
2 |
96 |
57,6 |
124 |
40 |
141,6 |
105,23** |
|
3 |
96 |
57,6 |
124 |
46 |
135,6 |
86,87 |
|
4 |
95 |
57 |
122 |
50 |
129 |
71,25 |
|
5 |
95 |
57 |
120 |
50 |
127 |
60,47 |
|
Současná hodnota volného cash flow DFCF |
435,59 |
|||||
|
6 |
95 |
57 |
120 |
80 |
97 |
- |
*DFCF v 1.roce = FCF x podniková diskontní míra (vyjadřuje míru rizika)
**DFCF ve 2.roce = FCF x (1,16)2
věčná renta v 5. roce = FCF v 6. roce = 97……….. = 692,86
i – g 0,16 – 0,02
současná hodnota věčné renty (PVP) = věčná renta v 5.roce = 692,86 = 329,88
(1 + i)5 (1,16)5
FMV (Fair Market Value) = DFCF + PVP = 435,59 + 329,88 = 765,47 mil. Kč
Můžeme vypočítat tržní hodnotu vlastního kapitálu (MVE – Market Value to the Equity); tu zjistíme odečtením (tržní) hodnoty dluhů (MVD – Market Value of the Debt) od zjištěné tržní hodnoty podniku (MVF – Market Value to the Firm)
MVE = MVF – MVD
MVE = 765,47 – 360 = 405,47
Hodnota 1 akcie = 405 470 000 : 540 000 = 750,87 Kč/akcie
Předpokládáme-li stejnou výši výnosů v jednotlivých letech a neomezenou dobu činnosti podniku, můžeme použít zjednodušený vzorec (vzorec pro perpetuitu, též vzorec pro kapitalizaci), ve kterém se obvykle počítá se ziskem:
MVF = Z
i
(při stabilním růstu zisku ve výši g odečteme g od i). Při tomto výpočtu se místo cash flow obvykle používá ukazatel čistého zisku.
Např.
Předpokládaný roční čistý zisk je 5 mil. Kč a počítá se s tím, že ročně poroste o 2%. Diskontní podniková míra je 18%.
MVF = 5 000 000 = 31 250 000 Kč
0,18 – 0,02
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------